债券市场：本周，十年期国债收益率周一跳升至3.%，之后持续下行。整周来看，十年期国债估值收益率较上周五小幅上行2.7BP到2.%，一年期国债估值收益率上行1.14BP到2.%；十年期国债期货下跌0.1元至99.04元，两年期国债期货下跌0.01元至.6元；10Y-1Y期限利差64.8BP，较上周五走阔1.6BP。本周对市场影响较大的因素包括：1）资金面由紧转松，央行周三起恢复千亿级别逆回购操作；2）社零有所恢复，投资继续走弱。
宏观数据：本周公布了9月社零和投资数据。9月份，社会消费品零售总额同比增长4.4%，较上月回升1.9pct，比年9月份增长7.8%，两年平均增速为3.8%。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，较上月回落1.6pct，比年1-9月份增长7.7%，两年平均增长3.8%。社零方面，8月受疫情影响消费大幅下滑，9月有明显回升，但近期局部地区再次出现疫情，未来社零依然会受到较大影响。另一方，疫情导致居民资产负债表受损，可支配收入修复缓慢，以及财富再分配导致贫富差距扩大，这类慢变量的调整均需要时间，消费修复路途漫漫。投资方面，9月单月同比转负，累计同比继续下滑；地产投资成为主要的拖累因素，融资端*策难言宽松，销售回款继续走弱，资金压力使投资受到极大的抑制，近期房地产税*策传出，地产的金融属性进一步被弱化，短期销售和房价都会承压；基建投资仍然保持低位，四季度对经济托底作用有限。四季度，经济修复的动力可能仍然较弱，宽信用尤其是扶植小微、高技术产业的*策仍然可期。我们之前不断强调，信用放宽、监管深化、利率债发行放量、通胀上行（上游的涨价向下游传导）、信用风险扩散、美债利率走高，众多因素会导致四季度利率回升。10月以来，市场反应剧烈，大部分因素已经被定价，后市大概率维持在3%上下震荡，在新的因素出现前或难以大幅向上突破，但利率短期内也不太可能回到降准后的低水平。
图1.1：10年期国债（209.IB）收益率走势（%）
数据来源：CFETS图1.2：10年国债期货（T）价格走势（元）数据来源：中金所1基本面表1,1本周公布经济金融数据本周公布了工业增加值、固定资产投资与社零数据。受供给端影响生产整体走弱。9月全国规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，较8月继续下降2.2个百分点，两年平均增长5.0%，相比8月回落0.5个百分点。9月工业增加值季调环比0.1%，连续第5个月下滑，与往年同期相比，为年以来最低值。其中，外需为主的行业表现较好，从绝对值看，出口依赖度高的行业，如电子设备、专用设备、运输设备、电器机械等，增加值当月同比增速依旧保持较高水平；内需为主的行业表现一般，部分高能耗的中游制造业供给端受到影响，同时内需恢复较慢，建材、钢铁等行业工业增加值较8月出现较大幅度下滑，反映了供给端的影响。
房地产持续降温，制造业表现较佳。前9月固定资产投资累计同比7.3%，当月同比增速为-2.5%，房地产为主要拖累，制造业投资提供一定支撑。分项来看，9月房地产开发投资同比增速从上月的0.6%下降至-3.6%，连续第5个月回落，在地产调控延续的情况下，地产投资加速下行符合市场预期；基建同比跌幅从上月的6.6%收窄至4.5%，两年平均增速由负值回正，在土地出让收入大幅下滑的背景下，地方财*捉襟见肘，同时15号文对基建投资仍然有所制约；制造业投资同比增速从7.1%回升至10.0%，两年平均增速为6.4%，但从PMI大小企业持续分化可以看出，在大宗上涨下当前中小企业依然面临较大压力，需警惕制造业投资中的大小分化，国企民企分化的现象。
消费端边际回暖。9月社消零售总额同比增长4.4%，较8月出现一定回升，但仍低于7月及之前的水平，扣除价格因素，9月份社会消费品零售总额同比实际增长2.5%，消费品价格仍处于较低位置。从结构来看，商品和餐饮全面恢复，疫情影响边际减弱；限上和限下全面复苏，限额以下的复苏动能相对较强；汽车在库存已经见底的情况下，缺芯继续对需求端产生制约，9月汽车消费同比进一步下降2个百分点至-1.0%，若剔除汽车，本月社零两年平均增速将达4.4%（未剔除为3.8%）。考虑到地产持续严监管、汽车缺芯问题尚未得到明显缓解及疫情仍有零星发生，预计消费复苏的进程仍然较缓。
经济数据追踪：最新数据日期：9月工业增加值：当月同比3.1%，较上月减少2.2pct，利好债市
固定资产投资：累计同比7.3%，较上月减少1.6pct，利好债市
社会消费品零售总额：当月同比4.4%，较上月增加1.9pct，利空债市
社会融资规模：亿元，同比减少16.41%，利好债市
PPI：10.7%，较上月增加1.2pct，债市不敏感
CPI：0.7%，较上月减少0.1pct，利好债市
PMI：49.6%，较上月减少0.5pct，利好债市
数据来源：国家统计局，首创证券资管整理
2资金市场本周资金面先紧后松，央行公开市场操作净投放亿。DR加权均价下行13.51BP至1.%，GC上升42.4BP至2.%。为维护银行体系流动性合理充裕，央行共开展亿7天逆回购操作，另有亿逆回购到期。
表2.1：本周央行净投放亿数据来源：央行，首创证券资管整理
表2.2：本周资金面先紧后松说明：数据采用加权均价。数据来源：央行，首创证券资管整理
图2.1：利率走廊数据来源：央行，首创证券资管整理
3债券市场本周10年期国债中债估值收益率周一跳升后显著下行，周五收至2.%，仍处于25分位数之上。信用放宽、监管深化、利率债发行放量、通胀上行、信用风险扩散、美债利率走高，我们前期提示的众多因素逐渐被市场定价，未来市场可能在3%上下震荡。本周，收益率期限结构进一步陡峭化，10Y-1Y利差走阔1.6BP。长端进一步上行可能需要新的消息落地，期限利差或难以进一步走阔。信用利差方面，本周高评级利差继续收窄，而AA城投债利差走阔。近期传出房地产税消息，房地产的金融性将进一步被弱化，使得销售和房价短期内可能承压，需要重点