中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶近期对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性》，本报告对爱尔眼科给出买入评级，当前股价为29.42元。
爱尔眼科()
事件：公司发布年中报，报告期内实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；实现扣非净利润13.82亿元，同比增长12.65%。
业绩略超预期，疫情之下凸显经营韧性。单二季度公司实现营业收入39.39亿元，同比+2.7%；实现归母净利润6.81亿元，同比+7.7%；自3月下旬起由于国内疫情点状爆发，各地防控措施收紧，对门诊客流造成一定影响，6月随着疫情稍缓、眼科需求释放，公司积极复诊、实现了业绩的回升，预计后续随疫情好转客流有望快速反弹。上半年公司经营性净现金额23.16亿元，同比增长21.10%。
费用端保持稳健，盈利能力稳中向好。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升，H1公司整体毛利率49.3%，同比上升0.58pp；净利率15.9%，同比上升0.74pp。上半年销售费用率9.70%，同比+0.15pp，随公司经营规模扩大销售费用平稳增长；管理费用率15.08%，同比+1.59pp，主要系报告期内股权激励费用增加，人员薪酬、设备保养等费用增加所致；财务费用率-0.02%，同比-1.07pp。
屈光、视光表现亮眼，白内障业务短期承压。分业务板块来看，1）屈光业务：H1实现收入34.38亿元，同比+20.85%，占医疗收入比重42.5%，占比较H1有所提升；毛利率57.69%，同比+0.10pp，主要是得益于地县屈光手术量的增长，以及全飞秒、ICL等高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：H1实现收入17.63亿元，同比+15.67%，占医疗收入比重21.8%，保持稳定；毛利率53.69%，同比+0.75pp；视光业务是公司近年来重要增长引擎，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：H1实现收入10.45亿元，同比下降2.63%；毛利率35.88%，同比-2.09pp；主要是受到医保结算政策变化和疫情防控的影响，公司持续推进白内障业务的高端化转型，未来有望保持稳健增长。
门诊布局引流效果明显，医院收入占比下降至20%。截止年中，医院家、门诊部家，海外已布局家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司医院收入占比下降至20%，净利润占比下降至34%，除前十大之医院和次新院逐渐成为中坚力量。医院经营情况来看，医院由于产能不足、疫情扰动等因素，业绩短期承压，但净利率基本维持在20%以上。H1公司门诊量.10万，同比增长15.67%；手术量44.49万，同比增长9.74%；H1客单价略有下滑，为元/人，较H1同比下降4.61%，我们预计是由于公司加快布局眼科门诊（包括视光中心），虽然单次收费略有下降，但能起到明显的终端截流以及培养客户粘性的效果。
盈利预测和投资建议：公司在内生+外延双轮驱动下有望继续保持高增长态势，维持盈利预测不变，预计公司-年营业收入分别为.05、.09、.54亿元，同比分别增长20%、23%、23%；归母净利润分别29.39、38.26、49.24亿元，同比分别增长27%、30%、29%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。
风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券王在存研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.04%，其预测年度归属净利润为盈利29.25亿，根据现价换算的预测PE为52.78。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为61.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱尔眼科（）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）
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〖证星研报解读〗
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