超华科技()动态点评：聚焦电子基材发力5G及新能源市场
类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：欧阳仕华/唐泓翼日期：-01-03
事项：
超华科技动态跟踪
国信电子观点：超华科技公司拥有从PCB原材料到PCB成品的全产业链生产能力，坚持“纵向一体化”产业链发展战略，拥有一站式服务客户能力。目前公司投建吨高精度电子铜箔二期项目，其中近吨为锂电铜箔产能，为布局新能源汽车锂电打下较好基础。同时公司在年成功开发了5G高频特种板及超大尺寸特殊板，将来有望进一步拓展5G高频高速的市场。我们预计公司-净利润分别为0.47/0.71/1.05亿元，对应PE.0/65.6/44.7倍。
公司努力实现产业升级，定位自身新材料公司，积极布局新能源汽车领域，给予“增持”评级。
评论：
纵向一体化PCB公司
超华科技成立于年以PCB起家，并于年在深交所成功上市。年至今，超华科技坚持“纵向一体化”产业链发展战略，并持续向上游原材料产业拓展，公司进入全产业链布局阶段，公司进行了一系列的PCB外延并购，先后收购广州三祥、梅州泰华、惠州合正等公司。公司目前拥有铜箔产能为1.2万吨/年，覆铜板产能为1,万张/年，PCB产能为万平方米/年，未来产能目标将达铜箔4万吨/年、覆铜板3万张/年。
超华科技于年成功介入智慧城市和芯片设计及软件集成产业领域，参股全球领先的G.hn芯片设计公司芯迪半导体；超华科技重视实业资本和金融资本互融互补，公司发起设立的梅州客商银行已于年正式开业，年控股设立深圳华睿聚信供应链管理有限公司。
公司主要股东梁健锋先生、梁俊丰先生及其一致行动人合计持有公司股份占总股本的比例为24.95%，是公司的实际控制人。年4月，公司原董事长、法定代表人，梁健锋卸任，由梁健锋之子梁宏成为董事长及法定代表人。
超华科技产品主要为高精度电子铜箔、各类覆铜板等电子基材和印制电路板(PCB)。公司目前已具备提供包括铜箔基板、铜箔、半固化片、单/双面覆铜板、单面印制电路板、双面多层印制电路板、覆铜板专用木浆纸、钻孔及压合加工在内的全产业链产品线的生产和服务能力，是行业内少有的具有全产业链产品布局企业。
二、公司营收结构分析，铜箔和覆铜板近年来稳定增长，为公司主要利润来源近年来公司营收及净利润有所波动，扣非净利润呈现小幅增长。年~年以来公司营收约在13~14亿元左右；净利润于年成功扭亏为盈之后，约在0.35~0.47亿左右；扣非后归母净利润从年的-0.88亿元提升至年的0.56亿元，年前三季度达到0.52亿元；归母净利润年为0.35亿元，预计年为0.47亿元，待公司年新建铜箔产能释放之后，有望迎来较好提升。
近年来铜箔和覆铜板营收占比较高，贡献绝大部分利润。铜箔、覆铜板、印制电路板是公司营业收入的主要来源，根据年中报，铜箔与覆铜板业务占比达到70%的水平，其中铜箔营收2.8亿，占比为40%；覆铜箔板营收2.09亿，占比为30%；印制电路板营收1.94亿，占比为28%。铜箔、覆铜箔板、毛利率分别为29.75%、18.20%、8.89%，铜箔贡献毛利较高。
近三年来前五大客户销售占比有所提升。公司客户群覆盖国内大部分PCB、CCL上市公司和行业百强企业。公司高毛利锂电铜箔产品已通过部分重点客户测试和验证，实现小批量供货；5G高频特种板也正积极扩大国内优质客户覆盖；此外，公司PCB事业部在报告期实现汽车板的生产，并通过客户认证。公司通过高端产品的开发，将进一步扩大公司优质客户群的覆盖面，全面提升公司整体竞争力。
三、公司盈利能力分析，核心盈利指标对比行业显现较弱，主要为毛利率表现一般，且总体费用率显现提升公司核心盈利指标ROE近3年低于PCB行业中位数，通过杜邦分析显现为净利率较低。-年，公司ROE显现较低，分别为-5.14%、3.15%、2.26%，低于行业中位数水平。通过杜邦分析比较显现，公司ROE水平表现一般主要归因于公司近3年来净利率显现较低，以年财报数据为例，行业净利率中位数为11.59%，公司销售净利率为2.48%，仅为行业中值的21%；公司资产周转率为0.51，为行业中值的66%；权益乘数为1.79略高于行业中值1.72。
从另一个角度看，公司~Q3扣非ROE年好于ROE表现，显现为非经常性损失对公司盈利产生一定影响。深入分析后，发现公司常规业务表现有所向好，但财报期非经常性损失发生较多，其中在年及Q3财报期，分别发生为3,和3,万元非经常性损失，主要原因为公司年年度报告，被广东证监局于年12月认定为存在虚假记载，部分投资者据此上诉并要求公司赔偿，公司与这些投资者达成和解协议并补偿了相关损失，故而发生此非经常性损益。我们判断曾经公司财务内控管理存在问题，但随着年7月公司财务相关负责人替换，以及年3月公司新董事长任职，公司管理及内控正在进一步规范。
除经常性损益因素外，公司总体费用率升高，导致净利率走低年~Q3年，毛利率显现回升，从初期的9.59%提升至Q3的22.38%，总体上低于行业中位数约5~7个百分点，但提升速度快于行业中位数表现。显现公司优化营收结构，高毛利的铜箔产品销售增长呈现效果。
投资建议
公司拥有从PCB原材料到PCB成品的全产业链生产能力，并坚持“纵向一体化”产业链发展战略，拥有一站式服务客户能力从而牢牢把握优质客户群体。目前公司投建吨高精度电子铜箔二期项目，其中近吨为锂电铜箔产能，为布局新能源汽车锂电打下较好基础，并且公司在年成功开发了5G高频特种板及超大尺寸特殊板，将来有望进一步拓展5G高频高速的市场。我们预计公司-净利润分别为0.47/0.71/1.05亿元，对应PE.0/65.6/44.7公司努力实现产业升级，定位自身新材料公司，积极布局新能源汽车领域，给予“增持”评级。
风险提示
1、公司扣非利润虽显现改善，资产负债表的稳健性仍需要