拓普集团:需求低迷折旧上升,业绩承压
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：黄细里日期：-08-22
下游需求增速放缓是业绩低于预期首要原因综合毛利率同比下降近2pct,归母净利率同比下降近5.6pct。分产品看,减震收入同比-15.4%,毛利率下滑2.64pct;内饰收入同比-34.3%,毛利率下滑4.54pct;轻量化收入同比-15.5%,毛利率下滑4.54pct;汽车电子收入同比-32%,毛利率下滑7.2pct。核心原因是下游乘用车需求增速低于预期。H1狭义乘用车产量同比-16.6%,其中自主品牌同比-24%。公司前两大客户:吉利产量同比-12.5%,上汽通用产量同比-14%。现金流回收情况整体依然较好。年是乘用车周期交替之年,当下正处于周期底部进入复苏的阶段中,-年将大概率迎来景气持续边际改善,因此影响公司业绩增长放缓的因素将逐步弱化。
折旧摊销大幅上升是业绩低于预期次要原因年以来公司进入扩张期,虽鉴于行业需求急刹车,公司年资本开支幅度减少,但前期在建完工转固的压力在当期依然体现明显(本期厂房转固约7亿元,机器设备等增加约2亿元),本期计提折旧摊销约1.4亿元,造成管理费用率依然继续攀升。鉴于本期转固幅度高于我们前期预期,上调-年当期固定资产折旧至3.2/3.7/4亿元(原2.9/3.0/3.1亿元),展望未来,随着下游需求复苏,公司产能利用率提升,有望逐步缓解折旧的压力。
短期业绩承压,长期依然看好鉴于需求低于预期+折旧大幅上升,下调-年归母净利润至5.04/6.11/7.68亿元(原6.23/7.56/9.3亿元),PE为22X/18X/14.4X。拓普是汽车零部件多品类路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。
虽短期业绩承压,但长期依然看好公司发展潜力,看点:1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务望成为新的增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。
亿纬锂能:麦克韦尔贡献大额投资收益,动力电池产能加速投放
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：韩启明,刘晓宁,郑嘉伟日期：-08-22
事件:
公司发布年半年度报告,报告期内实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长.23%。业绩增长超出申万宏源预期,主要是麦克韦尔投资收益超预期。
投资要点:
业绩超出申万宏源预期,动力电池产能投放及麦克韦尔投资收益贡献主要业绩增量。H1公司实现营收25.30亿元,同比增长34.30%,实现归母净利润5.01亿元,同比增长.23%,业绩增长的主要原因是动力电池产能快速投放及参股公司麦克韦尔利润高增长。H1公司锂原电池和锂离子电池的营收分别同比增长6.74%和47.64%,期间费用率同比减少1.03个百分点,其中研发费用为2.07亿元,同比增长38%,占营收的8.18%,依然维持高强度投入。上半年随着电子雾化器行业市场空间迅速扩大,参股公司麦克韦尔实现净利润9.7亿元,同比增长%,公司上半年确认投资收益3.68亿元。
海内高端动力电池客户拓展顺利,公司软包扩产节奏快、方形产能有序投放。根据高工锂电统计数据,H1公司在国内的动力电池装机合计0.56GWh,排名稳居第五,其中方形磷酸铁锂主要供应南京金龙(0.27GWh)、吉利商用车(0.14GWh)和东风汽车(0.11GWh),圆柱三元基本上全部转型消费,上半年仅有极少量装机。公司软包电池在海外市场拓展顺利,先后成为戴姆勒、现代起亚供应商并获得订单。年3月公告拟在惠州建设产能不低于5.8GWh的汽车软包电池芯、模组和储能项目,公司预计今年年底软包电池形成3GWh产能,明年新增6GWh。此外公司增发募投的3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池进展顺利,预计未来新建产能将有序投放持续贡献业绩增长。年公司顺利完成增发,上半年经营活动现金流净流入3.42亿元,同比增长%,截至6月底在手货币资金30.04亿元,资产负债率为47.05%,为扩产提供资金保障和融资空间。
年底高速公路收费站将实现ETC全覆盖,锂原电池有望迎来高增长。公司锂原电池应用于各类智能表计、汽车电子和物联网市场。今年6月国家发改委、交通运输部出台方案,规划今年底全国ETC用户数量将突破1.8亿,高速公路收费站实现ETC全覆盖;年全国ETC用户数量进一步提升。在停车领域,也鼓励充分使用ETC装置,在年12月底前,基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。公司作为ETC复合电源的主要供应商,锂原电池和SPC产品收入有望迎来大幅增长。
上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调公司、年盈利预测、新增年盈利预测,预计-年公司归母净利润分别为10.8、13.27、15.12亿(上调前、年归母净利润预测为6.95和9.03亿元),对应EPS分别为1.11、1.37和1.56元/股,目前股价对应PE分别为31、25倍和22倍。维持“买入”评级。
风险提示:软包电池产能投放不及预期,动力电池价格超预期下跌。
深圳燃气:上半年销气量增速回落,深圳城中村改造或将提速
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：晏溶日期：-08-22
一、事件概述
公司发布年半年度报告:报告期内公司实现营业收入65.83亿元,较上年同期上升6.69%;营业成本为52.41亿元,较上年同期上升10.03%;归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比上期降低6.85%,基本每股收益0.21元,同比上期降低4.55%。
二、分析与判断
上半年业绩低于预期,主要缘于天然气销售量增速放缓。公司年上半年天然气销售量为14.07亿立方米,同比增长2.25%,增速较上年放缓27个百分点。1)深圳地区管道天然气销售量为8.77亿方,同比降低5.09%,增速较上年放缓23个百分点。其中电厂销售量为3.2亿立方米,同比降低18.16%,增速较上年放缓48个百分点;深圳区域除电厂外客户管道天然气销售量为5.57亿立方米,同比增长4.5%,增速较上年同期放缓4.2个百分点。由上可知,深圳区域管道天然气销量下降的主要原因,在于电厂天然气采购量大幅下降。2)深圳区域外管道天然气销量为5.3亿立方米,同比增长17.52%,增速较上年放缓47个百分点。主要原因为H1市外新增6个燃气项目,深圳以外地区管道天然气客户净增19.59万户,而H1年市外新增2个燃气项目,深圳以外地区管道天然气客户净增7.45万户,市外并购拓展放缓所致。上网价格下调、燃料成本上浮、市场化交易让利及西电东送电量加大,均为当下燃机电厂少用气少发电的主要原因。1)广东省发改委自年7月1日起,将广东省燃气机组上网电价调低5分/千瓦时至0.元/千瓦时,严重影响了燃机盈利性。2)占燃机发电成本超70%的天然气,销售价格于年冬季、年春夏季均遭中石油、中海油全面上浮,进一步压缩燃机盈利空间。3)广东省电力市场化交易安排中规定,年除未供热参与调峰的9E机组以外的燃气电厂需参与市场化交易,年燃气电厂(不含广州大学城天然气分布式能源站)需全面参与市场交易。年参与市场化交易的燃机电厂度电平均让利6-7分钱,在被降上网电价之前已经实现了工商业让利。4)西电东送广东电量不断加大,年为.66亿千瓦时,年为.24亿千瓦时,预计年超亿千瓦时。夏季高峰时段不再缺电,让大部分参与调峰的燃机失去了发电机会,从而减少了天然气使用量。运营广东省3座燃机发电厂的深圳南山热电股份有限公司,其下属发电厂H1上网电量同比减少73.58%,公司表示在
当前的上网电价政策环境及天然气价格水平下,公司燃机发电业务举步维艰,受此影响公司上半年营收同比下降了62%,归母净利润出现亏损。综上所述,预计短期内燃机电厂天然气消费量下降的趋势将不可逆转。城中村天然气改造或提速,调峰库日前投产保气源。截止上半年,深圳管道天然气用户为.88万户,但与此同时,深圳还有超过万人大约万户,居住在个城中村中,由于历史等复杂原因,大量的城中村还没有通上管道天然气。近年来,深圳市政府将城中村管道天然气改造提升作为重要的民生工程,力争通过3年时间的努力,到年完成万户城中村管道天然气改造,到年再完成万户,确保到年管道天然气普及率达到70%、到年达到80%,以达到国内先进水平。公司年完成城中村改造8.27万户,今年上半年完成城中村改造10.17万户,距离年完成万户的目标还相差较多,时间紧任务重,公司或在今明两年加快推进进度。公司投资的周转能力为10亿立方米的天然气储备与调峰库已于年8月18日试投产,公司由此具备独立的气源采购渠道,储气调峰能力跃居全国前列,这将为深圳实现80%的天然气普及率保驾护航。
三、盈利预测与投资建议
公司上半年缘于天然气销售量增速放缓原因,公司营业收入较上年同期增长6.69%,归母净利同比下降6.85%,低于我们此前预期,其中电厂用气量同比下降17.10%。另外,为降低制造业运营成本,年起深圳工商业用气价格降低0.10元/立方米,预计全年影响公司毛利万左右。今年上半年全国天然气表观消费量同比增长10.8%,增速较去年下降6.7个百分点;天然气进口量同比增长11.6%,增速较去年下降27.7个百分点。基于全国天然气消费增速降低及公司当下运营情况,储备库8月试运营预计对年业绩影响有限,预计公司-年EPS为0.32/0.36/0.40元,当前股价对应19/17/15倍PE,给予“增持”评级。
四、风险提示
老城改造等深圳市内项目推进不如预期;异地项目拓展不顺;天然气价格上浮;液化石油气业务亏损;用气需求下降。
中材国际:经营稳健,股息率有吸引力
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：-08-22
事件:
公司发布19年半年报,实现营业收入亿元,同增12%;实现归母净利润7.5亿元,同增16%;半年度业绩增长低于我们预期。单二季度,公司实现营业收入63亿,同增12%;实现归净利润5.2亿,同增10%。
水泥窑业务订单增长强劲,综合毛利率下降受业务结构影响较大报告期,公司新签订单亿元,同增26%;有效结转合同亿元,同减7%;其中东盟钾肥项目、中非公司水泥项目总计8.2亿美元合同尚未生效。报告期,公司强势业务领域水泥工程项目新签亿元,同增44%;
其中境内水泥工程新签44亿元,同增%;境外水泥工程新签80亿元,同增约23%。生产运维新签2.8亿元,同增约6倍。公司优势领域订单保持快速增长,然而多元业务、环保业务新签订单有一定下滑。
报告期,公司综合毛利率16.3%,同减/环减1.5/0.2pcts,主要由于多元业务、环保业务收入占比提升,而此类业务仍处在拓展阶段,毛利率相对水泥工程而偏低。随着非传统业务快速增长,水泥工程占收入比重从18H1的84.5%下降至19H1的78.6%。考虑到水泥工程、多元化工程、生产运维、节能环保毛利率分别16.3%、11.2%、26.8%、14.2%,营收结构变化是公司综合毛利率下降的重要因素。
经营稳健,股息率有吸引力,维持“买入”评级1H19,经营性现金流为-5.4亿元,去年同期为-10亿元;2Q19,经营性现金流为8.3亿元。随着GOE项目完工,判断公司经营性现金流将持续好转。
公司历年分红率维持在30%,现价对应股息率约为4.5%-5%,有吸引力。
公司为水泥工程龙头,已实现全球布局,呈“东方不亮西方亮”的特征;
非水泥业务增长较快,将打破成长天花板,水泥窑协同处置亦有空间。期待“两材”合并后的协同、“双百行动”的激励机制改革进一步释放经营活力。
考虑到收入结构变化,修正毛利率假设,并下调19-21年EPS预测至0.92、1.04及1.20元(原值1.03、1.25及1.48元),相应下调目标价至9.2元。
考虑到股息率有吸引力,且动态PE在建筑板块中偏低,维持“买入”评级。
风险提示:外汇套保损失、新签订单不及预期、毛利率提升不及预期
深天马A:Q2业绩明显改善,加码OLED和研发布局未来
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯日期：-08-22
事件:
公司发布年半年报,19H1实现营业收入约.95亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润约6.44亿元,同比下降17.68%。
点评:
Q2业绩明显改善,全年业绩有望前低后高公司19H1营收同比增长4.43%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步改善。公司19H1毛利率为15.57%,同比提升0.26pct,其中Q2毛利率为17.08%,同比提升2.16pct,环比提升3.19pct,改善明显,主要由于市场和客户对公司的LTPS产品认可度较高,需求旺盛,产品结构持续升级所致。公司19H1销售费用率为1.56%,同比下降0.11pct,基本持平;管理费用率与研发费用率合计为8.33%,同比提升1.35pct,主要由于公司人工成本、招聘服务费增加。19H1财务费用率为2.23%,同比下降0.56pct,主要由于公司在本期产生的汇兑损失减少。
子公司方面,厦门天马上半年实现净利润6.30亿元,同比增长41.2%,在并表之后表现良好;上海天马上半年实现净利润1.66亿元,同比扭亏2.78亿元,主要由于客户需求增加,且公司降本增效提升盈利能力;武汉天马上半年实现净利润0.76亿元,同比下降65.8%,主要由于客户需求调整影响毛利率,且本期计入损益的政府补助减少;天马有机发光上半年亏损1.47亿元,主要由于产能爬坡、固定成本较高。
随着手机行业将在四季度进入消费旺季,各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升,届时有望改善公司的盈利能力。
积极布局OLED产线,产品结构有望进一步优化在OLED面板方面,深天马已布局OLED技术多年,积累了丰富的制程经验。早在年,公司就在上海投建了国内第一条4.5代OLED中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产,还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。
在武汉G6OLED产线方面,目前已经量产的是第一期。年6月1日,公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6代LTPSAMOLED生产
线二期项目(武汉)合作协议书》,并已经公司董事会、股东大会审议通过,
计划增加投资亿元,扩大第6代AMOLED产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉G6OLED产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED显示面板产能。
年8月13日,公司公告与厦门火炬高技术产业开发区管委会签订《第六代柔性AMOLED生产线项目投资合作框架协议》,双方将共同投资不超过
华文楷体亿元人民币,用于建设月产能为48K的柔性AMOLED产线,预计建设时间为30个月。在厦门G6柔性OLED产线投产后,公司在柔性OLED方面的产能将位居国内前列,将更好的满足市场对于高端柔性OLED面板的需求。
设立新型显示产业创新平台,积极布局前瞻技术年8月1日,公司公告将出资15亿元,用于设立全资子公司湖北长江新型显示产业创新中心有限公司,作为公司的新型显示产业创新发展平台。
目前显示产业正面临技术升级的机遇,OLED、miniLED、MicroLED等新型显示技术正不断涌现出来。公司作为国内中小尺寸显示领域的龙头企业,着眼于高端面板产业的广阔市场,积极投入技术研发。通过设立这一创新研发中心,将不断完善公司的前瞻性显示技术研发布局,通过新建独立实验平台将增强研发技术实力,提升研发体系能力,加速实现公司行业领先的战略目标。
盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。我们维持公司—年的EPS分别为0.73/0.88/1.00元,维持“买入”评级。
风险提示:
面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
长青股份:收入净利润持续增长,