TUhjnbcbe - 2023/11/25 22:06:00
天虹股份()：门店扩张进入加速阶段的全国性优质零售企业维持推荐类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李昂日期：-01-.稳居国内百货行业龙头地位，门店规模处于加速扩张阶段：天虹股份目前共经营百货/购物中心类门店合计92家，年内实现新增门店11家，达到过去10年内的峰值水平。公司营收规模与门店数量保持类似增速的变化趋势，尽管当前行业承压，天虹始终处于百货行业领先地位。公司股东背景为央企叠加港资，在扩张时拥有更好的融资条件且股东业务存在协同发展空间；当前公司主营收入来自于零售板块搭配地产运营，主营商品中必选类与体验式比重上扬，经营模式中租赁业态面积不断提升，可比同店营收持续上升，亏损店数和单店亏损额都得到有效控制，业态的转变与升级带来公司收入结构的优化。2.我国百货行业发展承压，业内公司经营变革迫在眉睫：从宏观层面来看，当前人均GDP与人均可支配收入均进入减速增长阶段，社消总额增速亦步入惯性滑落区间，零售行业整体承压；其中可选类尤为受到压制。同时，因渠道内售卖的商品同质化程度高，且线上电商渠道借助新媒体营销逐步改善消费体验，百货遭遇持续分流。此外，行业内公司受区域限制、股权结构特征等因素影响集中度偏低，短期内难见头部企业实现市占率大幅提升。3.公司未来发展驱动因素：①公司通过加速全国展店和区域渗透以对冲因经济、消费周期下行所带来的同店增长乏力：天虹未来的门店扩张以购物中心为主，门店储备项目与资金支持充足，有望实现加速扩张；同时坚持深耕大本营深圳(华南区广东)地区，在巩固其优势地位的同时不断开发试验新业态，并兼顾在全国范围内选取享受消费能力提升改善与人口红利持续释放的区域，进行加密渗透，推进渠道下沉；②公司通过多业态布局提升受众客群基数，以抵御渠道间的分流冲击：天虹一方面战略进行多业态布局，覆盖消费全场景，主要包括体验式购物中心吸引客流增长，有效改善毛利率水平并缩短培育期；积极发展供应链与自有品牌，着力在多地开业独立超市，并在深圳与厦门布局便利店。此外，通过数字化赋能公司的运营，会员数量实现高速增长；公司现已实现多维智能的全渠道发展。4.配置建议：同店经营效率提升和展店加速推动业绩改善，公司估值已落入偏低位置。我们维持预测公司-2年实现营收.14/.60/.69亿元，净利润9.70/10.73/11.85亿元，对应PE为13/12/11倍，维持“推荐评级”。当前百货行业承压，公司估值主要受到同店增速、展店规模和毛利率三大因素影响，近三年天虹大力推进高毛利的购物中心门店开业，加速展店利好未来可比店的经营面积大幅提升，推动公司整体同店增速持续改善，并结构性优化毛利率，因此我们认为公司虽处于估值折价区间但下行空间相对有限。5.风险提示：门店扩张不及预期的风险；转型效果低于预期的风险；行业竞争加剧的风险。普利特()：改性塑料迎来拐点攻关5G新材料LCP类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：蒲强日期：-01-01改性塑料业务迎来拐点：普利特是一家从事高分子新材料产品及其复合材料的研发、生产、销售和服务的公司，主要产品包括汽车改性塑料、液晶高分子材料、特种材料等产品。汽车改性塑料业务是当前公司的主要收入和盈利来源，改性塑料的主要原材料是树脂基材料，占改性塑料成本80%以上，8年四季度以来，伴随着树脂基原材料价格逐步回落，公司改性塑料的毛利率由8年的16.68%回升至年上半年19.21%，业绩不断改善。拟外延并购，布局光稳定剂行业：我国烯烃行业迅速发展带动光稳定剂需求增长，当前全球光稳定剂需求6.57万吨，我们测算，中国烯烃装置大量投产将带动光稳定剂新增需求1.35万吨。年9月，普利特发布公告拟收购帝盛集团相关标的，布局光稳定剂行业。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头企业，新工厂福建帝盛于8年开始建设，计划产能1.5万吨，一期产能1万吨拟于年底投产，预计未来产能的释放将为公司的业绩带来增长。公司LCP业务有望实现从无到有的突破：LCP是5G的关键材料，LCP具有低介电损耗等特点，在5G高频信号传输场景中具有广泛的应用。公司多年来在LCP领域深耕细作，目前拥有LCP聚合技术自主知识产权，是国内首个LCP材料供应商。公司于3年投产1期吨液晶高分子纯树脂，并开始批量供应客户，目前正在开发LCP薄膜、LCP纤维等5G用关键材料，伴随着LCP在多场景的持续渗透，公司的LCP业务有望实现放量。盈利预测与投资建议预计公司、和2年归母净利润1.64亿元、2.04亿元和2.57亿元；EPS分别为0.31元、0.39元和0.49元，当前市值对应PE分别为43.35、34.88和27.71。考虑到公司改性塑料业务迎来拐点，且有可能突破5G用LCP材料，我们给予公司年40倍PE，目标价15.6元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示改性塑料需求下滑；拟收购标的业绩不及预期；5G推广不及预期；LCP研发不及预期。药明康德()：安评中心扩建完成主营业务保持高速增长类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：李敬雷日期：-12-31事件近期药明康德宣布旗下测试事业部扩建苏州安评中心，其*理学实验室规模扩增80%至5.4万平方米。经营分析临床前CRO业务板块产能不断提升：本次*理学实验室扩容的80%(2.4万平方米)产能系药明康德上市募投项目之一“苏州药物安全评价中心扩建项目”(总规划新增8.7万平方米建筑面积)的一部分，我们预计公司该募投项目将于年全部落地，扩建完成后将更好地满足全球客户对药物安全评价的需求，包括中国境内日益增长的安评需求和产业转移、离岸外包式的海外客户需求，中国区实验室业务的增长动力和成长空间将进一步打开。高成长确定性：前三季度来看，公司主营业务保持高速增长态势，前三季度毛利率小幅提升、费用率的下降(除此之外，收购合全药业少数股东权益也对利润增速有小幅提振，合全药业的少数股东权益由4.77亿元降至0.92亿元，预计公司所持有的合全药业股权从半年报的90.69%提升至98%左右)，我们预计公司全年业绩仍会保持高速增长，毛利率、费用率整体保持相对稳定，主营业务利润增速与收入大致匹配。分板块来看，公司各业务条线均保持良好增长态势：①中国区实验室多业务持续发力；②CDMO板块，项目数尤其是早期项目稳定增长，三期项目和商业化项目持续放量，制剂业务超高速增长；③美国区实验室，医疗器械板块恢复性增长，细胞和基因治疗项目快速增长，偏后期项目显著增多；④临床业务板块，SMO、CDS等业务保持高速增长。盈利调整及投资建议我们预计-2年公司的归母净利润分别为22.43/27.43/34.60亿元，同比增长-1%/22%/26%，维持“买入”评级。风险提示解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、海外投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险凯莱英()：生物研发中心启动运营正式布局生物药CDMO近日，凯莱英全资子公司上海凯莱英生物投资承建的凯莱英金山生物技术研发中心启动运营。经营分析业务横向拓展，布局生物大分子CDMO：研发中心的启用，标志着凯莱英开始为客户提供生物创新药研发及GMP生产等服务，正式将业务版图扩张至生物药CDMO领域，“CMC+临床研究服务”一站式服务能力进一步增强。整体看，公司竞争力提升：公司业务稳定快速推进，项目储备、在手订单、生产排产情况良好，中报以来我们看到公司的业务竞争力稳步提升：preIND阶段的CMC布局、临床项目方面的快速拓展(人才引进+项目快速拓展)、客户拓展与认可度提升。Q1以来，毛利率季度环比改善，Q1-Q3毛利率分别为44.12%/44.25%/45.15%，我们认为主要受益于海外项目毛利率的回复。全年来看，CDMO的商业模式存在一定季度波动，Q2收入高增长(单季度收入增速高点)，同时下半年高基数(上半年有过春节的因素，一般下半年收入较多，上下半年存在一定差异)，客观来说Q3-Q4单季度收入增速环比可能出现小幅下滑，全年业绩预告符合预期。公司成长确定性强：短期来看，目前泛小分子CDMO细分领域整体保持高景气，预计公司整体仍会保持业绩高速增长态势；中期看，公司preIND阶段的CMC项目、早期临床项目快速增长(与之匹配的是，公司加强了相关关键人才的引进)，项目梯队日益丰富完备，新药研发漏斗效应明显，后续增长动力强劲；长期看，公司的CDMO业务逐渐产业升级，中间体→API→制剂，在全球医药创新制造价值链中的份额切分稳步提升。盈利调整及投资建议我们预计-2年公司的EPS分别为2.47/3.17/4.15元，同比增长33%/29%/31%，维持“买入”评级。风险提示下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术(业务)人员流失华电国际()公司深度：燃煤、财务成本双降盈利改善估值有望回归类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：孙春旭日期：-12-31投资逻辑电价微涨煤价下行，3Q业绩持续改善：3Q公司发电量受山东省发电量下滑因素影响较大，但总发电量仍然增长2%，结算电价上升2%。用煤价格持续下行，3Q实现归母净利25.13亿元，同比增长60%。利好利空多重因素影响，预计公司整体营收稳中有升：受贸易摩擦和凉夏影响，年用电增速下滑，但三产和居民用电韧性足，预计在年的低基数上，年用电量仍将保持5%左右的增速。年非化石能源电源发电量预计普遍降低，全国火电利用小时增加66小时。公司受山东省火电供需格局较差影响，预计年火电利用小时数下降不超过70小时。近年公司市场化结算电价不断回升，且根据公司在建工程进度和投产计划，预计、2年每年万千瓦装机容量投产，在多重利好利空因素下，我们预计公司整体营业收入稳中微升。煤炭供给宽松预计下降50元/吨，浩吉铁路投产，公司用煤成本持续下降：3Q动力煤进口量、产量累计增速分别为17%、6%；煤炭固定资产投资完成额累计增速26%，动力煤价格持续下行，煤炭供给宽松格局确定，预计中长期煤价将继续下跌。浩吉铁路已经通车，相较于通车前运输路线，内蒙运至湖北的煤炭单吨运费节省20元以上。公司用煤成本对QHDQ弹性为1.25，在可比同业公司中最大，将从煤价下行中持续获益。财务费用持续下降现金流充裕，估值处于历史底部有望均值回归：公司在建装机规模逐渐减小，由7年的万千瓦降至1H的万千瓦；3Q资本开支较去年同期减少37%，未来公司现金流将愈加充裕。目前公司PB估值仅0.82倍，在14家火电公司中排名倒数第三。投资建议预计-2年公司营收分别为.20、.10、.07亿元，对应归母净利润分别为35.77、44.20、55.16亿元，对应EPS分别为0.36、0.45、0.56元。公司目前市净率为0.80，我们给予其目标股价4.5元，相当于1倍PB。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示电价超预期下降；山东省外来电量超预期；省内核电机组提前投产；经济增长不及预期；全国装机增速超预期；限售股解禁。福耀玻璃()：配套上海特斯拉、全球化有望更进一步类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：王德安/曹群海/李鹞日期：-12-31投资要点事项：日前公司在上证e互动平台上表示，公司为上海特斯拉提供车窗及三角窗汽车玻璃。平安观点：配套上海特斯拉，未来有望拓展至特斯拉全球供应链：公司此前已对美国特斯拉进行维修配件供应，此次通过上海特斯拉进入前装配套体系，实现质的飞跃。除了美国和中国工厂，特斯拉计划在德国柏林建立15万产能的新工厂，2年投产，规划车型为Model3和ModelY。特斯拉全球化步伐加快，而福耀在美国、俄罗斯和德国等地的工厂可以保证特斯拉的全球需求。特斯拉国产Model3有望打开销量：特斯拉上海工厂初期产能规划25万辆，未来或将达到50万辆的产能，用于生产Model3和ModelY等走量车型。年12月30日，首批15辆国产特斯拉Model3在上海超级工厂正式交付给客户。目前，上海超级工厂周产量超过0台，年调整生产班次后周产量预计达到台。我们预计年特斯拉中国工厂将生产超过10万辆。从车窗和三角窗玻璃开始，单车价值量或将进一步提升。车窗玻璃面积较大，三角窗玻璃技术难度较高，价值量大。福耀的高附加值产品占比提升，使汽车玻璃平均单价逐年增加：从4年的元/平方米上升至8年的元/平方米。特斯拉的智能网联功能将促进安全舒适、智能控制和节能环保等多功能玻璃的应用，将进一步提升福耀配套的单车价值量。汽车玻璃根基稳固，铝饰件业务有序发展。德国SAM目前已完成一条新产线，年将完成另一条产线的整合，乐观情况下，年SAM有望实现盈亏平衡。福耀在国内布局的三锋集团和通辽精铝，与SAM形成上下游联动。随铝饰件在中高端和豪华品牌中的渗透率进一步提升，此项业务或将成为福耀的新增长点。盈利预测与投资建议：公司以中国汽车玻璃业务为根基，全球化经营，获取更多优质客户，将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域，看好在全球市场提高份额，建议