作者
猛拍一砖来源
市值罗盘
“双*连”是一剂神药，非典、流感（H7N9、H1N1、H5N1）、严重急性呼吸综合征、中东呼吸综合征、新型冠状病*，双*连口服液被证实全部有效，可真是病*杀手！
更神的是，哈药集团N年前的一则广告，放在今天防治新型冠状病*来看也毫不过时。
哈药股份作为著名双*连品牌“三精”的拥有者，股价自然也是乘风而起。1月20日，疫情刚刚暴露，哈药股价两天上涨13%，随后两天调整，春节休市。节后开盘，哈药再没给人上车机会，连封四天涨停，市值瞬间破百亿，直奔亿元！
哈药股份到底是一家什么样的公司？
01双*连先锋
年，哈尔滨医药管理局下辖国企重组，31家公司合并，哈药集团成立。年，哈药股份成立，年，哈药股份IPO，成为黑龙江第一家上市公司。
年，哈药集团旗下的另一家公司三精制药完成改制，陆续收购明水、黑河、孙吴、鹤岗等一批制药企业；年，三精制药进入医药商业，在全国成立了十几个商业公司；年，三精制药借壳天鹅股份上市。
至此，哈药集团拥有了哈药股份、三精制药两家上市公司。
时至年，哈药集团营收破亿，利润破10亿，两家上市公司市值合计高达亿，位居国内医药前三甲、世界制药50强！
年，哈药集团再度启动内部整合，将三精制药划归哈药股份旗下，同时，将三精制药的医药工业划入哈药股份，将哈药股份的医药商业全部划入三精制药。
自此，哈药集团形成了哈药股份负责医药工业、三精药业负责医药商业，同时医药业务统归哈药股份管理的业务格局。
就这样，哈药集团（的医药板块）就和哈药股份画上了等号，而“三精双*连口服液”成为了哈药股份旗下产品，哈药股份以年产1.9亿支的实力，成为了本轮“双*连”行情的先锋！
02“雷神”哈药
公司是进来了，板块是更明晰了，但是哈药股份从年开始，利润出现断崖式下跌。而在净利润表象背后，公司的实际情况更加糟糕。我们逐项来看。
首先，公司营收出现了大幅下降，从年的亿下降到亿，下降40%。
其次，医药工业和医药商业两大板块营收均出现了大幅下滑。
其中低毛利的医药商业，冲的是规模，高毛利的医药工业，冲的才是利润。所以医药工业的收入下滑对于哈药股份的利基影响更为巨大。
被逼无奈，哈药不得不对费用进行严格的控制。管理费用与公司规模相关，一时难以压缩，但销售费用则更具柔性。因此，哈药将销售费用从17.3%压缩到5.7%，才终于保住濒危的利润。
为什么哈药股份业绩下滑的会如此厉害？只能说它非常准得踩中了新医改的各种雷。
1、抗生素限用*策给抗生素生产企业带来挑战，而哈药股份60亿的医药工业收入中，29亿来自于抗感染。
2、医保控费和中药注射剂的负面新闻，使得中药注射剂口碑与日俱下，而注射用丹参（冻干）等中药注射剂，是哈药中药细分中的重要构成。
3、带量采购中，成本竞争愈发剧烈，哈药股份生物制剂类等产品却未中标。
4、“两票制”、药品零加成、医药电商等，药品流通行业也变得困难，哈药股份在零售和商业调拨两大业务均出现发展瓶颈。
基本上是各类业务都踩上了医改的雷。
不过这说到底，还是公司自身的产品不具有竞争力，既没有独特性，也没有成本优势，即使没有医改，也难免慢慢衰落。
产品为什么没有竞争力？看研发费用率就很清楚了！哈药股份营收亿，研发费用仅1.37亿，研发费用率1.27%，这在A股家药企里排在倒数第23名！
有人说哈药很多产品是中药，研发费用低很正常。A股67家中药企业，哈药排在第几位？倒数第15位！
03逆境中的退缩
在医改逆境下，哈药表面上仍在通过并购等方式寻求逆袭，然而从根本上看，公司早就停止了扩张。
言语可以作假，投资从不会骗人。哈药股份近5年经营活动挣到了64亿真金白银，然而为求发展只投资了17亿，占比26%。我们看这些钱是怎么投的。
首先，公司用3亿美元对价购买了一家海外保健品企业GNC，8年，公司为这笔交易支付了6.93亿现金。这是哈药近五年来唯一的一次外延式扩张。
另外一方面，在内生发展上，公司五年一共投了9.89亿，然而近7亿是在4年、5年投出的，包括哈药总厂新厂区建设这一大项目。而从年开始，哈药不再大兴土木。
不仅如此，从年开始，公司固定资产、无形资产等的投入也很少。最终的结果是，公司每年新增的内生投资，还没有每年的相关折旧摊销高！从投资和财务的角度看，这意味着公司能够创造价值的资产整体在减少，公司已经进入维持甚至收缩的阶段！
那么问题也就随之浮现，哈药股份五年类赚到了64亿真金白银，只投出去了17亿，剩下的钱到哪里去了？
04哈药已没有家底
也许是近30年的A股沉浮让哈药股份有些疲了，与其折腾半天不出水花，倒不如老老实实维持现状，把之前挣的钱都分了吧！
于是，哈药股份从5年开始，四年分红分掉了45亿现金。怎么分的？5年赚了6亿分了19亿，年赚了8亿分了13亿，7年赚了5亿分了13亿！
到了8年，公司终于耗完了全部利润，大额分红的故事就此结束。
给股东多分红是好事啊，为什么还要批评？因为多分红是好事，过度分红就是问题！
好的分红有如贵州茅台，分的多，赚的也多！8年茅台赚了多亿现金，分红流出了亿。这亿分完后，账上还有亿的未分配利润。
而哈药的分红就很成问题了，账上现金最高时46亿，目前只剩6亿，短期借款3亿，同时应付款比应收款还多3亿！这样的资金状况，还要周转一个亿营收的盘子！
为什么要这样竭泽而渔？我们来看大股东哈药集团的股权结构。根据天眼查，7年12月哈药集团完成了一次股权变更，变更后中信系持股38.25%，与哈尔滨国资委直接持股数相同。大额分红有可能是要在重组之前先分掉未分配利润。
然而，无论什么原因，对于上市公司而言，无外乎一场清空家底。
05回天乏术
随着医改的脚步，哈药股份的那些拳头产品因为缺乏竞争力，正在走着下坡路。想要翻身只有三条路，一条是成本控制，争取进入带量采购的名单；一条是在研发上下苦工，以新药打开局面；一条是寻求外延扩张、战略转型了。
控制成本上，仿制药和中药方面，哈药已经先输一局，翻盘重来，可能不易。
研发新药上，哈药从无经验。
战略转型上，跨行业并购A股教训遍地。
难道只能依靠大股东出手，再来一次重大重组？
不，我们还有双*连！
原创文章未经授权禁止转载版权归本号所有如需转载请标明出处并留言