本报记者吴文婧见习记者杜卓蔓
4月1日晚间，数字医疗服务平台微医控股正式向港交所主板提交上市申请。不同于传统的医药电商，微医在医疗服务这条更为艰难的赛道上，用10余年“慢工拓荒”，创造了行业价值，也构筑了自身护城河。
据弗若斯特沙利文报告，按截至年12月31医院数量和年所提供的数字医疗问诊量计算，微医已成为中国最大的数字医疗服务平台。微医的探索，使得严肃医疗数字化的形态日渐清晰。结合招股书，《证券日报》记者采访了多位专业人士，进一步解读这支“数字医疗第一股”将给患者、医疗服务供给方、医疗服务支付方的变化。
营收高速增长
亏损率大幅收窄
招股书显示，微医年至年的收入分别约为2.55亿元、5.06亿元、18.32亿元，年和年分别同比增长98.4%、.1%，三年复合年增长率达%。公司收入的主要来源为医疗服务和健康维护服务两类主营业务，其中年医疗服务收入7.06亿元，占比38.6%；健康维护服务收入11.25亿元，占比61.4%。
相应的，微医至年的净亏损分别为40.52亿元，19.37亿元和19.14亿元。其中，年和年，由于优先股公允价值变动带来的亏损分别为24.81亿元和10.96亿元。
“这类亏损并不是真正意义上的亏损。”一位会计师事务所人士告诉《证券日报》记者，“微医将优先股指定为按公允价值计入损益的金融负债。公司上市前估值的增加使得金融负债的公允价值增加，表现在财报上会加大亏损，但这类亏损更多的是一个会计概念，从经济实质上来说，反而反映出公司较高的成长性。”
事实上，上市前互联网公司及科技公司多采用优先股进行融资。记者发现，小米集团在港交所上市时也面临相似的挑战。招股书披露，除去优先股公允价值变动和以股份为基础的付款等因素的影响，年至年，调整后微医的亏损分别为4.15亿元、7.57亿元和8.69亿元，亏损率从%逐年大幅收窄至47%。
十年慢工探索研发
引领行业创新突破
营收连年增长、亏损率持续收窄的背后，是微医长期专注严肃医疗服务数字化的战略定力，和“不计成本”的研发支出。
目前，医疗资源分布不平衡是我国医疗健康行业面临的一大痛点。根据弗若斯特沙利文的资料，年，医院总数仅8%医院共承担全国超过50%的就诊量。
“中国优质的医疗资源主要集中于经济发达的大中城市，传统的医疗服务供给方式带来看病难、看病贵等难题，医院在解决这些痛点上具备优势。”浙江大学管理学院特聘教授钱向劲在接受《证券日报》记者采访时表示，“医院坚持‘基建’投入，以整合和协调各种医疗资源，形成数字医疗服务的供应能力。”
招股书显示，年至年，微医的研发开支分别为2.38亿元、3.61亿元、3.45亿元。和年，公司研发投入占收入的比例高达93.4%和71.3%，研发费用几乎等同于全部营收，可谓“不计成本”；而在收入大涨.1%的年，公司的研发开支占比依然高达18.8%。
事实上，自年成立以来，微医在数字医疗行业已奔跑10年有余。从年创医院，年在泰安推出中国首个可由医保直接结算的市级慢病管理服务模式，到年在天津推出医院牵头的省级数字健共体，微医多年来的建设和投入为行业带来了一系列创新性突破，也为自身构筑了护城河。
根据招股书，微医建立了9大类累计超84万个标签的医学标签库，并通过关系引擎和知识图谱精准匹配医患需求。其提供的眼底病变辅助诊断系统，糖尿病视网膜病变二分类的特异性达98.8%、敏感度达85.3%。微医的CDSS覆盖了多种常见病，包含26种慢病的详细诊断和治疗建议，医院、云诊包等一系列创新医疗终端和器械产品，有效提升了基层医疗机构的诊疗能力，进一步扩展了医疗服务的可及性。
“先种后收”
规模效应释放商业价值
招股书显示，微医的数字化慢病管理模式，正在从泰安走向其他城市，比如天津也正通过省级数字健共体逐步扩大对家基层医疗机构的连接和赋能。
瑞阜昌投资总经理徐林认为，互联网医疗是大势所趋，其在接受《证券日报》记者采访时表示，“年，互联网医疗通过线上义诊复诊、医保支付、药品配送等，引导患者合理就医，满足患者迫切需求，成为疫情防控的‘第二战场’；从患者视角看，医院解决了时空问题，方便了患者，也提高了效率，并且优化了医疗资源，医生能够服务更多、更广的患者。这种趋势是大趋势，不可逆。”
在此背景下，年微医的毛利率达27.2%，较年的23.3%提升明显，公司作为互联网企业的规模效应开始显现。
根据招股书，截至年12月31日，微医的平台已连接超过家医院，覆盖了中国95%医院；平台注册的医生超过27万名，其中86%为主治医生或以上级别；微医已经建立27家医院，其中有17家成为医保定点机构。其提供的移动医疗服务，为基层尤其是农村和偏远地区输送了优质的医疗资源及服务，截至年12月31日，该服务总计覆盖中国12个省69个县的万人口。
截至年12月31日，微医平台累计注册用户2.22亿名；年月平均付费用户数（MPU）超过万；微医累计数字慢病管理服务会员累计超过14.5万人，年每个会员带来的年均收入约为元。
根据弗若斯特沙利文的分析，中国年慢病管理市场规模达到4.5万亿元，预计年将增至14.9万亿元；同一资料显示，中国数字医疗服务市场的市场规模预计将从年的亿元增长至年的亿元，复合年增长率为37.0%。
招股书显示，微医将进一步扩大在中国的城市覆盖面和会员体系，通过开发创新增值服务和产品以提高会员黏性，并利用自身的技术和数据分析能力不断提高数字医疗服务的效果和效率。随着业务更大规模落地，微医所能创造的商业价值令市场期待。
（编辑白宝玉）