北京中科白癜风医院热心公益 http://m.39.net/pf/a_5971033.html（报告出品方/分析师：中泰证券范劲松晏诗雨熊欣慰）
一、五芳斋：发端嘉兴的“粽子大王”
“五芳斋”始于年，年被国家商标局认定为中国驰名商标。公司主要从事以糯米食品为主导的食品研发、生产和销售。
公司以“糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”为战略目标，努力守护和创新中华美食。
公司在传承民族饮食文化的基础上不断创新，对明清两代极具盛名的“嘉湖细点”的制作工艺进行现代化改造，目前已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，拥有嘉兴、成都两大生产基地，并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。
1.1发展历程
-年：“五芳斋”品牌初创。
年浙江兰溪商人张锦泉在嘉兴建立五芳斋。随后三十余年，五芳斋粽子以“糯而不烂、肥而不腻、肉嫩味香、咸甜适中”的特色而被誉为“粽子大王”。年五芳斋采用公私合营的方式，合并成立嘉兴五芳斋粽子店，实现了统一、规范的管理。
-年：产业化生产起步。
五芳斋在区域市场的地位逐渐稳固，开始尝试扩大经营规模。年五芳斋首次大规模翻新改造，年首家专业化粽子生产厂投产，公司产能大大提高。在此期间，五芳斋业还建立起了专业化、规范化的粽子生产工艺，为全国化布局打下基础。
-年：全国化逐渐展开。
年浙江五芳斋经改制成为国资控股企业，建立现代化企业制度，并开始向全国市场进*。在此期间公司发展势态强劲，年成功荣获“中国驰名商标”称号。为满足全国化发展需求，公司加大产能投入力度，在嘉兴秀洲区建立五芳斋产业园，并先后在成都、黑龙江、江西等地建立生产基地，成为全国范围内粽子生产规模、技术水平首屈一指的领头企业。
-年：逐渐走上规模化道路。
在此期间，公司成立上海营销总部，与武汉五芳斋成功合并。在经营模式上，五芳斋积极探索、敢于创新，开始品牌年轻化转型之路。公司先后建立电子商务团队，构建商贸、连锁、电商全渠道营销模式，联手阿里口碑推出全国首家智慧餐厅等。此外，五芳斋年启动“糯+战略”，与高校共建协同创新中心，设立院士工作站，推动粽子国际标准正式立项，成为名副其实的国内粽子行业标杆。
年至今：开拓新百年新征程。
年五芳斋已实现粽子年销量4亿，并全面升级公司战略，启动智能化建设项目，在百年之际坚持“守护和创新中华美食”的企业使命，打造“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”。年公司上市，成为“中国粽子第一股”。
未来公司将继续秉承“和商”的经营理念与“和谐、诚信、卓越、创新”的价值观，继续深耕中华传统美食传承与创新，勇于担当，尽心致胜，开拓五芳斋新百年新征程。
1.2股权结构
厉建平、厉昊嘉父子系公司实际控制人，股权结构集中。截至年11月，厉建平、厉昊嘉父子二人合计持有五芳斋集团40%股份，实际控制五芳斋集团，并通过五芳斋集团间接持有五芳斋实业50.06%的股份，是五芳斋实业的实际控制人。
核心团队经验丰富，员工激励充分。
公司总经理马建忠先生起进入五芳斋，历任业务员、宁波分公司经理、市场部经理、电子商务总经理、挑拾生鲜总经理、全渠道营销中心总经理，多年从业经历赋予了公司总经理对行业更深的理解和更丰富的经验。公司管理团队与核心技术团队相关从业经验丰富，既有许多成员在公司成立初期加入，关系紧密；又有新成员在近年进入补充新鲜血液。公司对核心员工薪酬激励充分，有效提高了中高层管理人员积极性。
1.3产品渠道
公司主要产品包括粽子、月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等。公司主营业务收入按类别分为粽子系列、月饼系列、餐食系列和蛋制品、糕点及其他，目前公司已形成了以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群，其中粽子系列收入是公司最主要的收入来源。
收入增长较为稳健，盈利水平优异。
年度由于疫情影响公司营业收入较年度减少8,.75万元，下降3.44%；年度随着公司销售规模的扩大，营业收入较年度增加47,.56万元，增长19.48%。同时，公司盈利指标表现较好，盈利能力呈优化趋势，年公司毛利率45.43%，净利率6.54%，ROE达22%，ROIC达21%。21年公司毛利率43%，净利率6.7%，ROE达23%，ROIC达20%。得益于优秀的品牌和产品力，公司毛利率维持在较高水平。
华东区域为核心市场，多种渠道共同发展。
由*兴起家，公司在华东市场多年深耕，已经形成绝对领先的优势，华东市场成为公司的根据地市场，收入占比常年在50%以上。
华北市场为公司新开拓的市场，近年约贡献10%的营收。从渠道看，公司主要有直营和经销两大类业务，直营之下又分为直营零售、自营电商、直营商超和其他直营，经销之下又分为普通经销、线上经销、高速经销和连锁加盟，其中直营电商、普通经销、直营零售、直营商超销售占比较高，21年占比分别为31%、25%、18%、10%，高速经销和连锁加盟亦贡献小部分销售。
二、粽子业务：既是基石，也在突破
粽子业务贡献了五芳斋近70%的营收和毛利润（年数据），是公司发展的基石。但与此同时，粽子业务占比过高也使得公司业绩呈现出较强的周期性。
首先，粽子行业百亿市场，为五芳斋提供稳定的现金流。
粽子由于其口味独特、品种多样的特点，正越来越受到广大消费者的喜爱，已从端午节的标志性节令食品演变为日常方便食品，尤其是在浙江、江苏、上海等华东地区，粽子已成为主要的早餐及主食食品之一。
据统计，年我国粽子市场规模为49.16亿元，到年增长至73.37亿元，年复合增长率达10.53%，预计到年我国粽子市场规模将增长至.91亿元。与此同时，五芳斋不断打通上下游，加强供应链把控能力，构建自身核心优势。
除了在嘉兴、成都建有两大生产基地，构成食品制造和物流配送中心外，五芳斋还在黑龙江宝清建立了五芳斋稻米基地、在江西靖安建立了野生箬叶（粽叶）基地。
显然，粽子是五芳斋的王牌单品，可以称得上是“现金奶牛”业务，粽子系列产品的毛利率一直稳定在45%左右。
其次，粽子具备礼品属性，奠定了五芳斋品牌基础。
粽子是我国历史文化积淀最为深厚的传统美食之一，除了具有节令食品的功能，粽子的礼品属性受到越来越多的
