方正化工轮胎行业深度之十四至暗时刻已 [复制链接]

本文来自方正证券研究所于年7月7日发布的报告《轮胎行业深度之十四：至暗时刻已过，风景越来越好》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。李永磊S4董伯骏S3

核心观点

年轮胎原材料价格大幅上涨，而轮胎价格传导相对滞后，因此轮胎企业业绩压力较大。同时，美国需求复苏，国内及东南亚出口增加，但全球集装箱船运力缓慢增长，集装箱“一箱难求”，轮胎出口运输困难且海运成本上升，因此短期内轮胎企业出口压力较大。随着原材料价格回调，我们观测到，轮胎与原材料价差已经触底反弹，轮胎企业的业绩压力开始缓和。且年国内外汽车市场尤其是乘用车对于半钢胎需求尚可，能够支撑轮胎需求，供需情况较为健康。后续海运运力有望好转，这个短期因素也将逐渐解决。我们认为，目前高价原材料、集装箱短缺都是短期影响，后续需求向好，国内轮胎龙头中长期成长逻辑没有变化。

轮胎与原材料价差收窄后反弹，胎企业绩压力逐渐缓和

自年三季度开始，轮胎原材料价格开始上涨，轮胎与原材料的价差逐渐收窄，短期内侵蚀胎企利润，公司业绩短期承压。假设轮胎原材料比产成品具有提前1个月的库存，经过计算，我们发现随着轮胎原材料价格的下降，5月份轮胎与原材料的价差已经开始反弹，轮胎企业的业绩压力有望逐渐缓和。

集装箱短缺短期影响轮胎利润，长期无影响

出口额以及全球集装箱船运力都在增长，但是出口金额的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，进而带来集装箱运价不断攀升。

美国洛杉矶港口集装箱可用指数长时间维持在0.8以上，而中国上海港口的集装箱可用指数长期徘徊在0.6左右，年初的时候甚至低至0.25附近。当前国内集装箱可用性较低，“一箱难求”。

全球集装箱的空箱回流和循环将会逐步恢复正常，供需状况有望恢复平衡。集装箱短缺短期影响轮胎出口，后续将逐渐好转。

国内汽车市场表现较强，支撑轮胎需求

年我国汽车（尤其是新能源汽车）产销量均好于去年及前年同期，但4-5月份有一定环比下滑，压力不大。目前我国乘用车市场阶段性调整，但尚未进入存量竞争阶段，预计未来销量仍会继续增长。

随着新能源汽车逐渐推广，更新换代速度加快，也将进一步促进汽车的消费需求。

美国超宽松经济*策助力轮胎需求上涨

受疫情影响，年1-2月份美国汽车销量有所下降。但随着美国超宽松经济*策的通过，3月份开始美国汽车消费逐渐恢复，预计美国轮胎需求也将随之恢复。

风险提示：项目进展不达预期风险，疫情影响全球经济超预期，主要原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，环保及安全生产风险，境外经营风险，新增产能不达预期风险，汇率波动风险，同行业竞争加剧风险，经济下行风险。

正文如下

李永磊

方正证券研究所所长助理，化工行业首席分析师

李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。

董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工行业分析师。2年上市公司资本运作经验，三年化工行业研究经验。

赵小燕：浙江大学化工学院博士，化工行业研究助理。

郭天逸：北京大学硕士，化工行业研究助理。

乔昱焱：中国科学院大学博士，化工行业研究助理。4年化工工程设计及研发经验。