西安专业的白癜风医院 http://pf.39.net/bdfyy/bjzkbdfyy/190801/7349173.html投资要点
疫情“新常态”下餐饮复苏，连锁龙头逆势扩张。餐饮景气低谷已过，环比复苏持续。自20年4月以来，餐饮行业收入累计同比降幅持续收窄，前10月累计餐饮收入达2.96万亿，单10月餐饮收入亿元（+0.8%，增速环比+3.7pct），10月餐饮增速首次转正，行业景气度持续提升。疫后连锁餐饮有望继续加速布局，品牌化、连锁化率将进一步提升。
龙头逆势扩张超预期，业绩加速释放。受疫情影响非连锁中小餐饮企业加速出清，行业分化进一步加剧，火锅龙头海底捞扩张加速：1）门店扩张有超预期：预计前三季新开店数超家，上调20及21年新开店预期至和家；2）整体翻台率稳健：预计Q3翻台率复苏至去年同期80%以上，伴随天气转凉进入火锅旺季，Q4翻台率有望进一步复苏；3）客单价稳步提升：伴随产品结构调整，假设20/21年各线城市门店客单价提升3%/8%，我们预计公司20/21年营收分别达到.4亿（+11.6%）/.1亿（+95.0%），较原预测+2.8%/+0.7%；20/21年归母净利达到9.5亿（-59.7%）/53.3亿，较原预测-9.4%/+4.3%。
赛道多元布局，打开成长新空间。公司内部创业团队孵化“十八汆”等多个面馆品牌。近期还布局“饭饭林”、“秦小贤”等川式、陕西等地快餐品类，预计未来单店模型打磨成熟品牌有望复制公司成功经验，借助高效标准化管理和供应链突围中式快餐行业。
智能数字化降本增效，着力提升服务品质。海底捞前厅部署超台传菜机器人、后厨通过IKMS系统、机械臂、清洗设备等提升运营效率。经测算，单店初中级员工规模减少20%/50%/90%时，经营利润率将提升3.28/8.21/14.77pct。新技术在改变成本结构的同时，更能将员工从机械操作中解放，以便投入个性化、高品质的客户服务，提升消费黏性。
盈利预测与投资评级
根据开店及经营情况动态调整盈利预测，预计公司-22年收入分别为.4、.1、.0亿元，同比增长11.6%、95.0%、43.6%，预计20-22年归母净利分别9.5、53.3、75.4亿元，同比增长-59.7%、.8%、41.4%，当前股价对应动态PE为、44、31倍。公司作为餐饮赛道的优质龙头在中长期仍将快速扩张，多元赛道及智能化布局或将打开增量业绩空间，我们持续看好公司发展，上调至“买入”评级。
风险提示
疫情反复导致消费需求下滑；经营效益不及预期风险，食品安全风险。
1.疫情“新常态”下餐饮复苏，连锁龙头逆势扩张
1.1.餐饮景气低谷已过，环比复苏持续
10月餐饮增速首次转正，行业景气度持续提升。疫情常态化措施逐步落实，餐饮行业景气低谷正在逐步修复。自年4月以来，餐饮行业收入累计同比降幅持续收窄，前10月累计餐饮收入达2.96万亿（-17.8%，增速环比收窄3pct），单10月餐饮收入亿元（+0.8%，增速环比+3.7pct），实现月度同比增速由负转正。同期企业家信心指数与餐饮外卖交易笔数都出现明显回升。同时，受疫情影响部分非连锁中小餐饮企业暴露出资金流动性不足、顾客黏性低、缺乏统一管理等一系列问题，行业加速出清。年连锁餐饮门店增速27.4%快于餐饮市场整体增速8%，疫后连锁餐饮有望继续加速布局，品牌化、连锁化率将进一步提升。
1.2.龙头逆势扩张超预期，业绩加速释放
行业分化进一步加剧，海底捞扩张加速。客观上购物中心优质点位因中小餐饮倒闭而大量空出，主观上物业方希望通过引入头部餐饮企业提振客流。龙头借助疫情机遇，获得租金优惠的同时迅速卡位，实现逆势加速扩张。从跟踪数据来看，海底捞前三季度开店数已达到家左右，扩店数量持续超预期。我们预计其全年开店数量有望达到家以上（较前次预测提升50家）。同时整体翻台率依然稳健，预计Q3翻台率复苏至去年同期80%以上水平。考虑到疫情仍有余波且新店分流影响，公司经营韧性彰显。伴随天气转凉进入火锅旺季，Q4翻台率环比有望进一步复苏。
基于对海底捞基本面动态跟踪及假设，我们对其20/21年业绩测算如下：门店扩张：上调20/21年全年新开店至/家。其中，预计一线城市新开店分别为96/72家；二线城市新开店分别为/家；三线城市新开店分别为/家；海外新开店分别为21/22家。翻台率：预计20-21年翻台率将逐步恢复。预计一线城市翻台率分别为3.5/4.0；二线城市翻台率分别为3.7/4.2；三线城市翻台率分别为3.8/4.4。
客单价：伴随提价、产品结构调整及SKU迭代，我们预计客单价将稳步提升。我们假设20/21年各线城市门店客单价提升3%/8%。
2.赛道多元布局，打开成长新空间
内外兼修，持续多业态布局。公司内部孵化机制与外部投资策略并存，在面食赛道进行“赛马”，通过内部创业团队孵化“十八汆”、“新秦派”、“捞派有面儿”、“佰麸私房面”等多个面馆品牌，据草根调研，十八汆运营情况较好，实现高翻台率；通过“饭饭林”、“秦小贤”试点川味盖饭、陕西风味小吃等其他快餐品类，实现多赛道布局。此外，公司投资海盗虾饭、彩泥云南菜等多个快餐细分赛道；同时，汉舍中国菜及HaoNoodles收购计划持续推进将加速并完善公司在中高端面馆赛道布局，帮助公司吸取更多面食品类及海外餐厅运营经验，并与自身面馆业务协同，实现多元增长。
年我国快餐市场CR10仅11.7%，相比美国市场的46.1%和日本市场的53.9%，行业集中度不高，整合空间大，且行业多是较早进入中国的成熟西式餐饮巨头，主因有：1）缺乏成熟的中式快餐龙头。我国快餐行业及公司仍处高速发展阶段，快餐所强调的标准化体系尚不成熟，上下游供应链打通能力有限。2）中国人更爱中国菜，但地区口味差异明显。我国各地区饮食之间的饮食文化差异较大，区域性连锁快餐往往很难有动力和能力走向全国。因此预计未来的餐饮市场将会呈现百花齐放之势，能抓住细分市场的本土中式快餐品牌会脱颖而出。海底捞通过内部孵化和外部投资，不断在快餐赛道上加码，且其着力攻克的面馆赛道在全国范围内普及程度较高，预计未来单店模型打磨成熟品牌有望复制公司成功经验，利用其高效标准化管理和供应链突围西式快餐垄断。
3.智能数字化降本增效，着力提升服务品质
自18年全球首家智慧餐厅落地后，海底捞开始持续性推广智能数字化服务。目前，公司全球范围内传菜机器人部署超过1,台，后厨则通过自研IKMS系统实现厨房综合管理，部署清洗设备的餐厅已经超过家。我们预期未来前厅后厨的全方位智能化将覆盖消费者用餐全过程。新技术在改变成本结构的同时，更能将员工从机械化操作流程中解放出来，以便更加积极地投入个性化、高品质的客户服务，多方面增强客户体验，提升消费黏性。
我们对员工配置的优化进行敏感性分析，假设初中级员工均在当前一线城市单店模型基础上减50%，对应单店层面的经营利润率能够提升8.21pct；当减少幅度在20%至90%区间内，对应经营利润率的提升在3-15pct之间，即使相应将带来技术研发、设备采购等费用，但整体盈利能力的改善空间仍然可观。
4.盈利预测与投资评级
根据经营情况动态调整盈利预测，预计公司20-22年收入分别为.4、.1、.3亿，同比+11.6%、+95.0%、+43.6%，预计20-22年归母净利9.5、53.3、75.4亿，同比-59.7%、.8%、41.4%，当前股价对应动态PE为、44、31倍。餐饮赛道优质龙头在中长期仍将快速扩张，多元赛道及智能化布局或将打开增量业绩空间，我们持续看好公司发展，上调至“买入”评级。
5.风险提示
疫情反复带来宏观经济波动；食品安全风险；扩张加速门店经营效益（客流/翻台率/SSSG）不及预期风险。
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