（报告出品方/作者：海通证券，汪立亭、许樱之）
1.餐饮行业基本盘：4.7万亿空间+10%增速
1.1市场空间：4.7万亿市场规模，疫情后V形上扬
、年餐饮行业规模分别为4.67/3.95万亿元，占社会消费品零售总额比例各为11.5%/10.1%。-19年间餐饮收入CAGR为10%，增速持续高于商品零售，整体韧性较强。1H21餐饮收入2.17万亿元，相对1H20/1H19分别同增49%/2%，预计21年恢复至19年的4.7万亿规模水平且略有增长；1H21限上单位餐饮收入亿元，相对1H20/1H19分别同增56%/10%，餐饮市场正在全面复苏。
分月度看，疫情期间实现V形反弹：虽然年初餐饮行业受疫情影响有所收缩，1Q行业收入同比下降44.3%，但自4月起复工复产顺利推进，收入规模及增速逐步回升，至10月同比增速已实现首次正增长，年1-6月回升幅度较大，其中3月同比增长91.6%。
1.2驱动因素：经济发展推动消费升级，有望维持10%以上增速
国际上看：餐饮业收入人均持有量与人均可支配收入较为匹配，美国、英国、日本、中国的餐饮业收入人均持有量分别为///美元，借鉴各国餐饮业的发展经验，我们认为，未来中国餐饮业仍有人均约-美元的提升空间。
就国内看：我们认为，经济水平的差异导致我国各省餐饮业发展存在差异，人均可支配收入较高地区的餐饮业收入人均持有量更高，未来随居民收入增长与城镇化水平提高，餐饮业预计将维持较高增速。
城镇居民人均食品消费支出与可支配收入的增速保持相对一致，1H21分别为12.2%、11.4%。随我国城镇居民人均可支配收入不断提升，有望促进食材消费从“量变”到“质变”的转化。
我们认为，在国内宏观经济保持稳定发展和消费升级的大背景下，餐饮业潜在市场将不断扩大，在年迅速回弹后，未来5年内市场规模有望维持至少10%的CAGR继续增长，行业整体仍能保持良好景气。
1.3竞争格局：结构分散、菜系丰富，集中度加速提升
中式餐饮菜系丰富，集中度提升空间大。根据欧睿国际，-年期间中美头部餐企的市占率均呈现提升趋势，但年中国餐饮CR10仍仅有4.4%（+0.6pct），远低于美国的31.7%，前10企业集中度存在超过27%的提升空间。中国餐饮细分赛道较多，其中火锅赛道与烧烤赛道热度最高，火锅市场份额占比最大（14.1%）；
疫情加速集中度提升，50-60%企业有积极的调整计划。疫情后集中度有望提高：疫情加速中小企业出清，规模较大的餐饮企业抗风险能力更强，限额以上单位餐饮收入同比增速于年9月先转为正值（2%），年3月单月增速达%，表现持续优于餐饮大盘；
2.餐企成长展望：横向扩张+纵向延伸+资本化基石
我们认为，企业的成长性可分解为三部分：
横向扩张：单店收入着重把握客单价和翻台率，展店以品牌为护城河、以连锁化复制为途径，并通过下沉市场与外卖、零售业务打开新空间。
纵向延伸：餐饮企业降本增效与进入下沉市场的需求进一步倒逼供应链发展。
成长基石：对于新店与供应链建设，资本支撑极为关键。
2.1横向扩张：展店贡献增量收入，带来估值提升
我们认为，在品牌成熟期，门店扩张为企业贡献增量收入，有利于估值的提升。百胜中国在-年期间的估值走势与肯德基、必胜客展店速度相对一致。年海底捞展店提速支撑企业高估值水平，但在展店速度过猛的情况下，老店可能暂时性地被分流，因此在年4月出现估值回落，展店速度也随之放缓。
2.2纵向延伸：得供应链者得天下
需求端：
B端连锁化、C端消费升级驱动供应链发展：我们认为，连锁化要求供货稳定、品质安全可溯源，良好的供应链是必要条件；消费体验的提升也依赖于数字供应链的发展。据美菜
