金河生物天风证券股份有限公司东海证券自 [复制链接]

年4月26日金河生物（）发布公告称：天风证券股份有限公司吴立林逸丹、东海证券自营部陆毅楷、杭州河清投资有限公司管铂泽、鸿涵投资管理有限公司白玉兰、湖南汉天资产管理有限公司刘朝晖、华林证券股份有限公司资管朱海琳、华夏理财有限责任公司郝国刚、山东明湖投资管理有限公司张铭轩、上海鼎锋资产管理有限公司汪伟、上海混沌投资有限公司杨鸿达、上海理成资产管理有限公司孙兴华、上海璞醴资产管理有限公司张赟、上海筌笠资产管理有限公司冯挺、深圳纳盈私募证券基金管理有限公司肖铎、深圳市中欧瑞博投资管理有限公司宋伟、四川富邦金马资产管理有限公司涂敏、太平洋证券资产管理总部武香婷、云南国际信托有限公司高洪涛、浙商基金管理有限公司贾腾于年4月25日调研我司。

本次调研主要内容：

问：公司年度利润情况?

答：年归母净利润9,万，同比减少19.89%，扣除非经常性损益的净利润8,万，同比减少20%。

问：公司年度营收情况?

答：营收保持增长，营业收入20.78亿，同比增加14.51%，化药收入10.66亿，同比增加14.01%；疫苗收入2.92亿，同比增加8.66%；农产品加工收入5.11亿，同比增加12.09%；环保收入万，同比增加54.17%。

问：公司年计划情况?

答：金霉素业务预计随着养猪行业逐渐回暖，上游原材料价格逐渐平稳和下降，公司将逐步提高销售价格，增加销售力度，逐渐恢复到原有的利润率水平。今年金霉素申请增加新的靶向动物-羊，目前正在做临床试验，效果显著，预计今年下半年提交申请，如果获批金霉素在国内会有较大的增长空间。疫苗业务今年继续巩固和扩大原有市场份额，继续开发新的客户，增加市场渗透率和占有率；今年争取拿到牛羊布病活疫苗的新兽药证书，计划四季度安排生产，为公司疫苗业务增加营收和利润。年公司整体预算营业收入25.19亿元，实现利润总额2.2亿元，归母净利润1.58亿元。如果下游养猪行业回暖超预期的话，公司业绩应该还会更好一些。

问：年各板块利润贡献比例?

答：9万总利润中疫苗占比最大，约万，环保约万，化药和农产品多万。

问：公司对于国际市场的具体规划?

答：主要是美国市场。1）化药板块。主要是由公司的美国子公司法码威和代理公司硕腾来营销，硕腾占比60%左右，美国子公司法码威占比40%左右，二者合计占美国金霉素市场的80%左右，美国子公司法码威在加拿大、拉美及南美地区都设有销售机构，业务保持稳定增长。2）疫苗板块。美国子公司法码威负责销售美国市场和加拿大、欧洲市场，目前主要有猪支原体疫苗、圆支二联苗和猪蓝耳疫苗。其中猪支原体和圆支二联苗由佑本公司国内代理销售，国际市场由美国子公司法码威销售，在加拿大市场增长不错，欧洲市场逐步展开。佑本公司国内代理的美国子公司法码威圆支二联苗，去年11月份获得进口批准，今年有望较大增长。美国子公司法码威主要着力于研发和国际市场疫苗的销售，今年会逐步增加研发投入。目前美国、欧洲、南美，东南亚的业务都在稳步推进，今年美国子公司法码威的疫苗产品在国际市场会进一步打开，预计实现较好增长。

问：公司四季度收入保持增长但利润下滑明显的原因?

答：由于原材料、煤炭等的涨价，以及年底各种结算费用的增加，公司四季度的生产成本相对于前三个季度更高一些，叠加下游生猪养殖行业处于低迷状态，导致行业整体压价采购；公司为了达到更多销量，对客户也给予了不同程度的折扣，所以四季度由于销量不错，整体营收是保持增长的，但利润率较低。

问：公司兽用化药主产品金霉素批准文号从年1月1日起由“兽药添字”转为“兽药字”,此销售对象转变过程中采取的措施与困难?

答：由于新法规的实施，公司客户由饲料线转变为生猪养殖线，市场需要一个适应过程，转变过程中也遇到中小养殖户药物添加不便的问题，经过一年多市场教育与推广，目前养殖企业正在不断认识和全面适用金霉素产品，公司也在逐步为中小养殖户提供一些解决方案，以便让他们更好地适用金霉素产品。金霉素新法规的实施，原来促生长添加量25-75PPM改为治疗添加量-PPM，虽然治疗添加周期变短，但由于添加量的增加，实际总体使用量会大幅增加。根据监测较多大客户实际使用数据，也印证了这一结果。对标美国年金霉素法规调整对市场造成的影响及恢复的时间，国内市场恢复大概需要一年半左右时间，但由于去年起养殖行业持续处于低迷状态，预计市场恢复时间会延长，我们预计在年底市场可以基本实现恢复。

问：公司出口的收入增长,但利润情况如何?后续的影响因素可能还有哪些?

答：公司去年化药出口增长乐观，其中金霉素销售增长了吨左右，价格也上调了30%，但由于公司产品成本上升，以及海运费奇高，降低了整体利润情况。今年若产品价格进一步提升，成本下降，利润率有望恢复至原有水平。后续影响因素：（1）玉米、煤炭等价格持续上涨导致成本继续增加；（2）下游养猪行业持续低迷。下游生猪养殖行业今年下半年有望回暖，上游行业产品价格上涨空间有限且有下降的可能，预期今年的状况较去年相比较为乐观。

问：公司内蒙建设疫苗生产基地投产时间?今年的产量按多少个月计算,大概可以达到多少?

答：内蒙的生产基地主要用于生产牛羊布病疫苗，去年底已经完成了农业部静态GMP的验收，近期将会进行动态GMP验收，未来将会增加口蹄疫合成肽、口蹄疫VLP、伪狂犬疫苗。布病疫苗新兽药证书于今年2月份已提交补充材料，目前已经完成初审，接下来将进行复核实验等环节，预计4-6个月左右拿到新兽药证书，计划四季度安排生产。由于今年刚开始生产，产量较小，预计明年布病疫苗会有较大增长。

问：如何看待生猪价格后续走势,如果猪价上涨是反转还是短期反弹?

答：整体来说，目前处于低点，预计今年Q3、Q4将逐渐回暖，真正回暖可能在明年上半年。这对于上游动保企业是有利的，随着猪价逐渐回暖，公司预计下半年业绩向好。

问：生猪的数量还是价格对公司兽药业绩的影响更大?

答：需要量和价达到一个平衡，对于疫苗来说，生猪养殖保证一定量的前提下，利润率高的话可能市场行情更好；对于金霉素来说的话，生猪养殖保证一定利润率的前提下，量多则更好，因为它在养猪成本中占比较低。

问：公司产品出口美国的竞争优势?

答：公司金霉素产品外销市场美国占比60%-70%，包括原料药、终端产品，硕腾的品牌和公司自己的终端品牌共占美国市场80%左右。我们优势主要有（1）生产水平高，成本低；（2）持续稳定的质量；（3）在美国市场多年积累的品牌优势；

问：公司对化药,疫苗占比的中长期规划?

答：疫苗利润率高，年60%-70%的毛利率，未来发展空间较大。金霉素业务是公司的基本盘，能够保证稳定的利润和现金流。随着金霉素添加量及新的靶向动物-羊的增加，以及国内禁止添加品种导致的市场增量，养殖集约化和规模化的进一步加强，在未来几年内，金霉素会逐步释放增量，公司六期工程正在建设，建设完成后可以满足这一增长需求。疫苗板块公司已经投入十几亿的资金，覆盖美国、杭州和内蒙生产基地。品种包括猪蓝耳、圆环、支原体、狂犬等品种，今年牛羊布病疫苗预计获批，未来还将包括口蹄VLP、伪狂犬等疫苗。按照公司战略规划布局，整个疫苗板块在年销售收入达7亿以上，利润3亿左右，进入疫苗行业的前沿。

问：公司年度利润减少原因?

答：1）主要受到上下游影响，上游原材料、煤炭、海运费大幅涨价，导致公司生产成本居高不下，下游养猪行业持续低迷，制约公司产品的价格上调及放量销售。2）公司兽用化药主产品金霉素批准文号从年1月1日起由“兽药添字”转为“兽药字”，主产品的销售市场由饲料线转入养殖线，市场仍然处于转型阶段，叠加养殖业持续低迷，市场完全恢复还需时日。

金河生物主营业务：药物饲料添加剂的生产和销售。

金河生物年报显示，公司主营收入20.78亿元，同比上升14.51%；归母净利润9.24万元，同比下降19.89%；扣非净利润8.19万元，同比下降20.0%；其中年第四季度，公司单季度主营收入6.39亿元，同比上升5.18%；单季度归母净利润-.28万元，同比下降.76%；单季度扣非净利润-.41万元，同比下降.19%；负债率33.66%，财务费用.95万元，毛利率31.33%。

该股最近90天内无机构评级。证券之星估值分析工具显示，金河生物（）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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